✨【投资TALK君1428期】吐血总结：5家大科技财报！泪崩，鲍威尔的最后一舞✨20260430#CPI #nvda #美股 #投资 #英伟达 #ai #特斯拉
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各位观众大家好，欢迎来到不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析人小桃，为大家带来周四的更新。
**今日内容总览：**
本次更新内容丰富，主要涵盖了五家大型科技公司的财报（尤其是Google、微软、亚马逊、Meta和苹果），周四的宏观经济数据，以及周三美联储会议上鲍威尔的“最后义务”讲话。小桃也提及了此前周三直播中的详细分析，并将在视频末尾提供其App的下载二维码。
**周四市场回顾与近期走势：**
* **周四市场走势：** 美元指数下跌，美债收益率也下跌（主要受日本央行干预汇市影响）。三大指数反弹，收盘涨幅较大。小桃提醒，若因市场早盘下跌而清仓，可能会完美踏空，不应以单一事件作为判断市场涨跌的理由。
* **过去一个月市场表现（截至周四）：**
* 标普500指数：上涨14%
* 纳斯达克指数：上涨20%
* 道琼斯指数：上涨10%
* 黄金：上涨2.1%
* 原油：上涨2.1%
* 芯片板块：上涨50%（小桃认为这是历史上单月涨幅之最，非常夸张）
* 前期大科技股：上涨20%
* 等权指数：上涨8.2%
* **小桃此前的建议回顾：** 小桃在三月份曾多次强调大科技股（如英伟达、博通、微软乃至整个纳指）相对便宜，并恭喜那些听从建议加仓并持有的投资者。他指出，市场下跌是检验投资策略的好时机，并再次强调不应将焦点放在地缘政治（如战争）上。他举例，即使战争判断正确，也无法预测纳指在一个月内上涨20%并创新高。他建议关注P/E估值等基本面因素。
* **市场参与度：**
* 纳斯达克：从前段时间的78%下降到50%。
* 罗素2000：从92%下降到63%。
* 标普500：下降到59%。
小桃反驳了“市场参与度下降，仅靠少数几只股票带动是不健康上涨”的观点，认为科技股带领的反弹通常是健康的，并提出资金轮动到其他板块的可能性。他同时提醒，短期内90度上涨的股票（如芯片板块）不可持续，回调是必然的，建议通过左侧止盈或设置移动止损来保护浮盈。
* **纳斯达克估值：** 截至周四收盘，纳指P/E为25.4倍。三月底最低时为22倍，接近2022年4月和12月的低点。小桃认为目前纳指估值并不贵，得不出市场有泡沫的结论。
**周四宏观数据：**
小桃在X上提问哪组数据最重要。答案是**就业成本指数（ECI）**。
* **重要性：** 2021年11月美联储政策转向就是因为ECI超出预期。
* **数据结果：** 市场预期0.8%，实际0.9%。
* **小桃分析：** 表面看0.9%令人担忧，但细分发现，一季度政府补贴增速很高（1.3%）。剔除政府补贴后，企业工资增速为0.7%，与四季度持平，并未加速。因此，美联储不会对此数据过分担忧。
**周三美联储会议（鲍威尔的“最后义务”）点评：**
* **小桃对鲍威尔的感情：** 作为美联储观察员，小桃表示与鲍威尔相处8年，了解其讲话风格，建立了情感。对下一任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的了解尚需时间，希望大家谅解可能出现的判断偏差。
* **会议公告：** 三位美联储成员反对“降息倾向”（偏鹰派），一位反对“不降息倾向”（偏鸽派）。总体而言，美联储仍保持降息倾向。
* **鲍威尔Q&A透露的信号：** 鲍威尔暗示，最早在下一次会议中，美联储可能会将“降息倾向”调整为“维持利率不变”的倾向。这可能要等到通胀中的一次性关税影响消退、油价开始下降的“右侧”才能实现。小桃认为，如果美联储做出此调整，将是明显的偏鹰派转变。
* **鲍威尔的个人去留：** 鲍威尔表示，在司法部（DOJ）对其调查彻底结束前，他不会离开理事职位，但接下去会保持低调。小桃认为鲍威尔是专业的，但被迫留任是回应政治手段。
* **新任主席影响：** 华尔街多头Tom Lee认为美联储主席换届通常对市场造成负面影响。小桃最初不以为然，但现在认为该风险不应被忽视。他指出，即使在鲍威尔任内，美联储内部意见分歧已很严重（如本次会议有4位成员反对），新主席上任后，内部纷争可能加剧，削弱美联储独立性，从而影响美债市场并反馈到股市。
**大科技公司财报分析：**
1. **Google (GOOGL)：**
* 财报表现“无懈可击”，满分财报。
* **亮点：** 在2026年第一季度结束时，就预告2027年资本开支将在2026年基础上继续大幅增长。小桃解读：这表明Google对未来AI需求极度看好，并非主观判断，而是看到了背后的订单支撑。
2. **Microsoft (MSFT)：**
* **Copilot表现：** 同比增速250%，显示其分发渠道的强大。Copilot周使用率已与Outlook持平。
* **营收模式转变：** Copilot已转为收费模式（席位费+消耗）。
* **毛利率下降原因与小桃的解读：** 一季度毛利率同比下降，部分由于AI投资。管理层提及GitHub Copilot的使用量激增，导致微软成本上升，促使其从原先的席位费（无限使用）改为席位费+消耗模式。小桃认为，这并非负面信号，反而证明AI产品非常有价值且需求旺盛，迫使微软调整收费模式以匹配成本。这对未来毛利率是积极影响。
* **RPO（剩余履约义务）：** 增长至6270亿美元，同比增速100%，表明订单强劲，支持资本开支。
* **分析师提问与萨提亚回应：** 市场关注AI投资的资金来源，因IT支出和GDP增速未见明显上涨。萨提亚回答，公司会重新分配IT预算，AI工具能提高效率，节省运营开支（OPEX），甚至可能替代部分人工成本。
* **小桃的观点：** 不应轻信大科技CEO们“AI不会替代人”的言论。应看其行动：微软、Meta、亚马逊、Google等公司员工数量持平或减少，甚至裁员。这预示着AI确实会对劳动力市场造成冲击，美联储通过滞后指标判断劳动力市场坚挺可能过于乐观。
* **股价与估值：** 财报后下跌。目前P/E 21.6倍，低于2022年4月的水平，仍相对便宜。
3. **Amazon (AMZN)：**
* **自研芯片业务：** CEO Andy Jassy表示，若独立计算，自研芯片业务年营收达500亿美元。小桃估算，若以50%运营利润率和20倍P/E保守估值，该业务价值可达5000亿美元，占亚马逊当前近3万亿市值的六分之一。
* **未来展望：** Jassy透露未来两年内可能对外销售自研芯片，这将改变亚马逊的估值模型，将芯片业务的利润率纳入考量，可能带来估值提升。
* **对AI的看法：** Jassy称AI是“百年一遇的机会”，所有应用都将被重塑。小桃建议投资者应与CEO一样看好，将资金交给管理层打理，无需过度判断宏观风险。
4. **Meta (META)：**
* **市场反应：** 财报后市场反应相对最负面。
* **扎克伯格言论与小桃的解读：** 扎克伯格称“AI会让人更强大，而非取代人”。小桃认为这与Meta一边裁员一边招聘软件工程师的行动自相矛盾，再次强调应看行动而非言辞。
* **市场悲观原因：** 分析师关注Meta在AI大模型（Mule Spark）的推出后，未来9个月如何解锁新产品和提升现有业务。小桃认为，市场悲观源于投资周期中的“真空期”——资本开支投入，但回报尚未显现，这种不确定性导致股价下跌。
* **小桃对科技股的“梯队划分”：**
* **第一梯队（云巨头）：** 微软、谷歌、亚马逊。其资本开支已体现在云业务增长中，回报可见。
* **第二梯队（Meta）：** 已推出大模型（Llama），执行力强，社交软件有护城河，硬件（眼镜）表现良好。AI落地可期，但需要时间。小桃认为Meta并非掉队，只是投资周期更长，市场正在给这种不确定性定价，反而是增加仓位的好时机。
* **第三梯队（特斯拉）：** 投资回报周期可能更长，不确定性更大（如Robotaxi的量产需等到2028年下半年）。
* **估值：** 财报后P/E 17.2倍（此前一个月为15.5-16倍），低于2022年4月的水平，相对较低。
5. **Apple (AAPL)：**
* **财报会议要点：** Q1受产能限制，部分销量推迟到Q2。iPhone 17更新周期表现良好。
* **最重要信息：** 苹果宣布结束了自2017年（2018年执行）以来的“净现金流中性”策略。这意味着未来将不再无脑地将多余现金用于回购或派息，而是将保留一部分现金用于自身投资（资本开支）。
* **小桃的预测：** 这印证了小桃2月25日的推文预测——未来苹果将加入AI推理领域，成为AI算力、芯片的巨大需求方。他认为苹果作为“口袋最深”的公司，将投入资本开支。
* **AI相关信息：** 财报中未提及AI进展，预计6月会有更新。
* **估值：** 截至周四收盘，P/E 30倍。处于过去三年中性偏高的位置（中性约为28倍，低于2022年初的34倍，高于2022年4月的22-23倍）。
**小桃App介绍：**
* 视频中提供App下载二维码。
* 下一次直播时间：5月5日。
* App新功能：24小时AI Bot，可查询小桃对特定股票的看法、买入时机、持仓比重等。
* 研报功能：已上线三份研报。
* 活动：截止日期5月14日，包含免费的Beta计算器等风险控制工具。
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摘要
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中英文字稿 
各位观众大家好 欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 我是市场分析人小桃 欢迎大家来到周四的更新 今天的内容就非常的多了 五家大科技的财报 因为走得非常好的谷歌 我就稍微往边上放一放 其他四家大科技我会稍微去聊一下 那如果大家觉得今天的内容不够 性质不够的话 大家可以去看一下我在周三 然后在周三下午 在APP上晚上所做的这一个直播 那在昨天那个直播里面 我前面花了一个小时的时间 去聊了一下周三盘后发布材料的大科技 大家感兴趣的话 可以去听一个非常详细的一个讲解 是当然在这期视频的最后 我会把我APP的一个二维码 提供在画面里面供大家去下载 好吧 那今天除了大科技的财报以外 讲一下周四的一些宏观数据 ⏱
然后讲一下周三下午的一个美联储会议 报我二的一个最后义务 我们去做一下点评 好吧 那所以今天的内容非常的多了 非常的多了 我就不多说废话了 在开始之前 拜托大家记得留言 点赞加转发 我们先回顾一下 周四市场的一个走势 美元指数下跌 下跌的幅度不小 然后美债收入也下跌 我主要是因为 日本央行那边又干预会市了 日元对美元 美元对日元是1比160 所以日本干预会市之后 美元出现了上涨 美元出现了下跌 那三大指数也出现了反弹 周三的盘 周四的一个盘 周四上半场 其实三大指数是出现下跌 特别是纳指相当的弱 因为对冲基金的这个再平衡 但是最后最终的一个收盘 你看到三大指数 还是出现了比较大幅度的一个上涨 所以如果在昨天 ⏱
把自己仓位全部清掉 觉得自己 今天好像探对了这个市场 下半场以后 你会发现怎么又回去了 那就完美踏过了 就完美踏空了 对吧 所以如果抱着这种心态 去度过整个四月份的话 那可能就是一路踏空了 所以我个人建议 也不要把这些单一的一个事件 作为自己去探这个市场的一个理由 因为长期之后你会发现经常会买肥 因为你会发现这个事件本身 其实没有办法帮助你去判断 明天股市 或者不能连续的帮我们去判断 明天的股市到底是涨还是跌 好吧 我们回顾一下过去一个月市场的一个走势 是从3月31日到现在为止 标普上涨了14% 纳指20% 道指相对弱一些10% 黄金2.1也相对弱一些 原油上涨2.1% 在原油上涨的情况下 三大指数的反弹非常的大 ⏱
芯片板块上涨50% 我没有去回测过历史 那起码我认为 整个4月份芯片板块的这种涨幅 在历史上单月的涨幅一定是盘的上号 单月指数涨涨50% 非常的夸张 前期大科技股的涨幅也非常的好 20% 等全指数8.2% 所以大家如果有听进去 我在3月份的时候 我说现在大科技非常的便宜 那如果有听进去到 包括我当时聊了 我当时基本上喊播喉咙的 我说英卫达是便宜的 博通是便宜的 微软是便宜的 包括整个纳指都是便宜的 所以大家如果有听进去 并且有赶加仓的 并且在4月份 没有非常明显的这个卖空 一直拿到现在的话 起码恭喜大家 因为虽然整个4月份或者3月份 只是我们整个投资周期里面 非常短的这两个月 但是起码是一个事件 ⏱
而且这个事件其实非常 当时在3月份的时候 我就说过 每当有市场的下跌 都是考验我们自己投资策略 一个非常好的一个检验 对吗 当时我一再强调 我劝大家不要把焦点 去放在战争的 这个事件的一个判断上面 但我相信当时市场里面 包括社交媒体上 我知道很多人说 这次川普一个人的tacco 是没办法的 你必须要伊朗那边也tacco 你必须要以色列那边也tacco 包括以色列的革命卫队 以色列革命卫队那边 包括伊朗的革命卫队 伊朗那边革命卫队 领袖的名字 伊朗的领导人 所有的名字 我们都了解 清清楚楚 包括所有的历史背景 但是最后怎么样 最后 即使你对战争的 这方向的一个判断正确 你也没办法判断正确 川普是不是tacco ⏱
更没有办法判断 更没有办法想到 一个月的时间里面 纳指可以上涨20% 纳指破新高 标普破新高 且我们还在战争里面 油价且还上涨了2.4% 站在一个月之前 从任何的一个 我们当时认为 非常合乎逻辑的这些思考 这些角度去出发的话 能够想象到现在吗 所以我希望在下一次 如果再有类似于 战争这些事件的话 我们起码可以有一个 比较冷静的一个判断 知道到底 从哪一个视角去出发 可能会对于我们 是有帮助的 比如说p1 比如说当下市场的一个估值 那时候的市场估值 就是在一个相对比较低的位置 好吧 那经过这一波的上涨 我们来看一下市场的参与度 其实在两周之前 还是一周之前 我和大家分享过 我说当时罗素2000的参与度 ⏱
非常高了 已经92%了 20均线 然后纳指 纳指相对是最低的 78%吧 好像是 然后标普的参与度 也非常的高 但是经过这段时间的一个横盘 或者小横盘之后的一个小幅上涨 纳指的参与度都下来了 纳指的参与度50% 完全没有前段时间 80%要高了 罗素2000%63% 标普59% 昨天在直播里面 还有人问我 他说市场里面有一种声音说 现在市场的参与度下降了 只有几只个股带领的市场往前走 这是不是一种 这不是一种非常健康的一个上涨 代表接下去市场要下跌 那我说 但市场里面反弹的时候 你可以是一部分的一些板块先走出来 然后带着其他一些板块再继续上涨 也可以是类似于这种 如果前期大科技股 其实通常来说科技股能够带出来的一个反弹 ⏱
都是非常健康的反弹 你可以回过头去看 每一次都是一样的 因为接下去 我昨天直播的时候我就说 我接下去是不是有一种可能性 我说资金可以从前期大科技股 可以从科技股里面轮动出来 去到其他一些板块 去到其他一些标的 然后把整个市场的参与度再次带回来 可不可以出现这种情况吗 对吧 如果可以的话 为什么现在由科技股所带领的这一波上涨 就是不健康的呢 当然虽然我承认 就是芯片板块的上涨 包括像我自己手里持有的英特尔的上涨 已经非常的夸张 就90度这种上涨 我一直不认为任何一个标的 短时间之内90度上涨 一定是不可持续的 没有一个标的可以BB值的90度上涨 永远不带回调 而且通常来说 你现在上涨的越激烈 接下去的回调幅度就会越大 ⏱
基本上就是怎么上去怎么回来 当然很多标的 如果有基本面 比如说有EPS 然后有基本面的支撑 有盈利的支撑的话 反接下去下跌幅度 可能不会那么的深 但是基本上都会 因为我知道90度的一个上涨 它不是单单一定 单单是基本面的出发 不会出现90度 90度一般都是情绪面的累积 而情绪面的累积 at one point 未来某一个时间点 是一定会崩塌的 任何一个标的都会崩塌 一旦崩塌的话 你有基本的支撑 情绪面散去之后 股价一定会下跌 只是它下跌的幅度 可能不会那么的大 那么可能不会怎么腰斩 百分之六七十 这种下跌幅度 但是百分之二三十 从顶部的下跌幅度 非常的正常 所以我说最好的一种情况 就是你可以去左侧 ⏱
自己非常主动的去进行指引 或者说被动 你很多标的 你就设一个移动指引 比如最高点回调百分之十 我指引多少仓位 最高点回调百分之二十 我指引多少仓位 那在这种情况下 你前段时间那么大的涨幅 就不会最终完全消失了 对吧 所以这也是一个保护自己 浮营的一种方法 好吗 看一下现在纳指的一个估值 可能和市场 可能和我们每一个人的感受 非常不一样的是 现在纳指的一个估值 截止到周四的收盘 二十五点四倍 最低的时候 在三月底最低的时候 二十二倍 然后我和大家分享过 当时的 二零二五年四月份的时候 也是二十二倍 二零二二年十二月份的时候 当时是在二十一倍左右 所以其实这波的下跌 从估值这个角度去看 已经非常接近于 ⏱
二二年那个低点 包括二零二五年四月份的 这个低点 那经过这一波反弹之后 现在是在什么位置呢 二十五点四倍 我并不认为 现在纳指是贵的 所以我说你从估值 这个角度去看 其实你并得不出一个结论 现在美股市场里面的 估值非常的贵 甚至于有泡沫 这种结论根本就得不出来 OK 然后我们来聊一下 周四公布的一些宏观数据 我今天在X上做了一个测试 我说我平时在视频里面 一直聊到底哪一组数据 非常的重要 那大家可以按一个暂停 在今天在周四所公布的 那么多的数据里面 你们认为哪一组数据最重要 按一个暂停 然后我马上公布答案 在那么多的数据 比如说PCE的数据 比如说核心PCE的数据 比如说Initial Jobless Claim ⏱
对吧 就是失业人数的一个申请 比如说Employment Cost Index ECI的这一组工资上涨的数据 比如说GDP的数据 那么多的数据里面 到底哪一组数据是最重要的 Employment Cost Index ECI数据 因为这一组是工资的 一个增速上涨数据 还记不记得在 2021年的11月份 当时美联储 转向的一个时间点 一个trigger就是 ECI Employment Cost Index 工资增速的这一组数据超出了他们的预期 使得他们出现转型 那么所以在那么多的公布的数据里面 最重要的不是GDP数据 不是PC数据 而是ECI这组数据 市场预期0.8 最后的结果是0.9 从这个结果去看 ⏱
是不是一组非常好的数据 并不是 但是如果你拆开来去细看的话 主要的 首先ECI的这组数据 它其实包括了普通的一个工资增速 还包括了政府的补贴 那在一季度里面 政府的补贴的一个增速 非常的高 1.3% 如果把政府的补贴给去掉 我们单纯的去看企业的 这个工资增速的话 0.7% 就季度环比增速 0.7% 和4季度是一样的 所以从这个角度去看 工资增速 并没有出现一个加速 虽然我们看到这个结果是0.9 所以这个结果是令人恐怖的 令人恐惧 令人担心的 但是如果去细看里面那些数据的话 就还好 就美联储并不会对于这组数据 也表现出过分的担忧 既然讲到宏观 我们来聊一下 周三的美联储会议 是鲍威尔的一个最后义务 ⏱
那从我个人 我说 我从鲍威尔2018年当时 我虽然他刚刚上位的时候 我没有去追他的一些会议等等 但是从2018年 年底的时候 那时候股市出现下跌 2019年 就到2019年 报外的一个pivot 然后到2020年疫情的一个QE 然后撒钱啊 降息啊 到了2022年的一个加息 到了2021年 加息加晚了 那么到报外说 inflation is temporary 通常是暂时的 暂时的到2021年底的一个转型 pivot 非常明显的一个pivot 然后到2022年的一个加息周期 那么一下子加了75个基点 导致市场的这个下跌 到2023年的SVB事件 到2024年的一个9月份 那个加息 2024年9月份 ⏱
记不记得第一次市场猜测是 25个基点 50个基点都不知道 没人知道 市场当时猜测 如果直接降50个基点的话 可能美联储知道一些什么 市场要下跌 但那时候我说了 我猜测 我说我认为美联储第一次会降50个基点 且市场认为是 且市场会做出一个正面的一个解读 那结果也和我的预期完全一样 美联储做出了这样一个决定 第一次降息就降50个基点 也是历史上没有看到过 因为当时是因为7月份的劳动力赏数据 不是那么的好看 所以他们担心了 担心劳动力是要恶化 所以就24年9月份开始 就11 12连续降息三个月 然后25年再次25个基点 25个基点 25个基点 又降了75个基点 24年降息 25年降息 到了26年 26年的4月份 ⏱
报告一个最后义务 就整个你会发现 其实都是历历在目 所以很多时候 我也是静下来了之后 意识到这是报告最后一次美联储会议 下一次我们看美联储会议就换一个人了 可能也产生了一定的感情 因为对于一个人 你毕竟了解了他八年了 你和那个人相处了八年 他讲的每一句话 他讲什么你就知道 他就他讲 很多时候美联储的讲话 报告的讲话 他不是那么的直接的 但是你就知道他在讲什么 这就是对一个人的一个了解 然后长时间相处下来 确实有了一定的感情 接下去要换一个人 换一个人 你要去了解一个人是需要时间的 每一个人讲话的这些语境用词 其实都是有个人的一个特色在里面 但是没办法 所以接下去 作为我自封自己是美联储的一个观察员 ⏱
所以接下去可能还需要更加的一些学习 学习一个凯文卧视 到底是什么那个人 他那个讲话 那个语境到底是什么 所以又是一个适应 新的一个适应的一个过程 所以万一接下去 我对于凯文卧视这个判断 有些出入的话 大家必须要原谅我 我对于他还在一个了解 这个了解和彼此之间的 互相了解这个过程之中了 好吗 那讲回周三的美联储会议 首先从公告里面 我们看到有三位美联储 反对了降息的这个倾向 什么叫降息的倾向 就是对于美联储来说 有所谓有降息的倾向 就是接下去 下一次的美联储会议 更多的这种可能性和概率 还是在降息 并不是加息 或者保持利率不变 我以前和大家形容过 美联储是大海里边 所航行的一艘船 他们要转向的话 ⏱
是非常的慢 而且他们的转向 一定会提前给市场 这一个信号 所以在当下所有的 就在当下的这个公告里面 起码在这一次会议里面 当下的公告就是 整体的美联储 大多数人认为 美联储还是要保持 一个降息的一个倾向 包括宝威尔 然后有另外一个人是反对的 就反对不降息 他希望要加息 所以这三个反对 降息倾向的人 是偏鹰派的 另外一个反对不降息 他是偏鸽派的 然后那我听了 852的演讲 包括他的一个Q&A 在他的Q&A里面 852其实有透露 这个信号是 最有可能 他说最早是 在下一次的会议里面 就有可能会改变 这一个降息的倾向 什么意思 就是接下去 可能从降息的一个倾向 变成holding period 变成保持利率不变的 ⏱
一个倾向 接下去可能一直保持利率不变 直到什么时候 直到他们认为 上一年关税是一次性的 关税一次性的影响 体现在通胀的数据里面 直到油价开始出现下降 直到我们看到油价下降的 这个右侧 才可能使得他们 再比较舒适的去打开 这一个降息的倾向 所以下一次的美联储 如果他们宣布 接下去降下这个倾向 变成保持利率不变的 这个倾向的话 那对于从美联储 态度上的一个转变来说 它是一个比较明显的 一个转变 是一个比较明显 往相对比较鹰派的 一个方向转变 所以这是第一点 然后第二点 鲍娃尔有聊到 他说他不会离开 李氏的这个职位 直到DOJ对于 他的一个调查彻底结束 但是他说 接下去我会保持 非常的一个低调 所以鲍娃尔不会 ⏱
鲍娃尔不会离开 主要是因为他认为 BOJ就川普 对于他的这个调查 故意就整他的这个调查 没有结案 就完全没有 在他的理解里面 这个事情没有结束 在没有结束之前 他也不想去退休 但是他说的非常明显 他说我就是想退休了 你一定要搞我的话 那我就留在李氏的这个位置上 那对于下一任的凯文卧室 到底会有什么那些影响呢 我个人的判断 我认为BOJ 起码还是一个非常专业的人 就他起码还是把一个 自己的理性和专业 是放在第一位的 当然他留在那边 主要是因为 你既然用政治的手段对付我 那我起码也要用一定的政治的手段 去做出一个回应 所以某种程度 被迫待在李氏的这个位置 他其实是被动的 没办法 但是从接下去 会不会影响到凯文卧室的一些决定方面的话 ⏱
我并不认为对于凯文卧室 会有非常大的这个影响 但是我后来思考了一下 因为华尔街的一个大子多头 汤姆利 他认为每一次美联储的主席换届之后 接下去对于市场都会造成一个负面的影响 当时我基本上会dismiss 会忽略这些观点 但我昨天我有仔细的思考了一下 我觉得存在一种可能性 就是我们我不应该完全忽略这种可能性 是因为你想一下 即使在鲍娃尔当下 因为鲍娃尔起码八年了 大家对于他所有的美联储成员 基本上都是对于他有尊重的 但是在即使在这种情况下 我们很少看到一次美联储会的这个决定 有四位美联储成员是反对的 也就是美联储内部的声音 现在的噪音其实非常多 那想象一下 换了凯文卧室上来之后 这内部的分歧会变得更加的严重 ⏱
还是会变得更加的缓和 一定会变得更加的严重 所以从这个角度去看的话 我认为市场有可能会担心 美联储内部的分歧 使得美联储的独立性 没有那么的体现出来 或者市场怀疑美联储的独立性 有可能会影响到美债市场 通过美债市场再反馈到股市这边 所以这个风险是存在的 并不应该完全把它无视掉 所以这个风险我会起码会记在心上 或者留一个心眼在那边 并不会完全无视掉 OK 接下去我们就来聊财报 那首先是微软 在聊微软之前 我稍微聊一下谷歌 因为谷歌在周四走得也非常的好 然后我看现在盘前又再次出现了一个上涨 谷歌我稍微聊一下 但它首先基本上财报是无懈可及的 我觉得有点类似于是亚马逊百分 有点是类似于英特尔百分百的这种财报 ⏱
就满分财报 但是然后在他们的财报里面 他们有聊到非常有意思 他们说2027年的资本开支 我们现在才刚刚2026年的第一季度 他说2027年的资本开支 我们会在2026年的基础上 继续大幅度增长 很少有公司会在一个季度之后 就去给2027年资本开支这个指引 这就非常有意思 明明市场现在在担心大科技的资本开支 影响到了现金流 那么谷歌的现金流也影响到 所有科技现金流都影响到 但是他们还能够给出2027年的资本开支 说明什么问题 说明这些大科技 包括谷歌在内 对于未来AI的需求 是有多么的bullish 而他们的看多的一个情绪 并不是他们简简单的判断 主观的一个判断 而是因为他们看到了背后的订单 他们的资本开支 ⏱
某种程度是为了去满足 他们现在已经看到的订单 所以我觉得这是谷歌财报里面的一个重点 就是在刚刚26年过去的一个季度 他们就给了27年资本开着这个支援 就说明他们对于AI是有多么的看好 好吗 然后我们来看一下微软 微软的话有几个重点 第一个重点是Copilot的一个同比增速 250% 这就体现了什么 这就体现了微软内部的一个分发 这就是大科技 就起码像微软这一类的大科技 他们分发渠道的这个护城河 管理层又聊到 Copilot这个周使用率 现在已经和outlook是一样了 outlook你知道 基本上你用办公用具的话 你基本上你用微软的话 你outlook基本上是每天都在用的 然后第二点就是第一点 ⏱
就因为市场的单亲Copilot没人用 那现在首先第一点 Copilot现在已经不是免费使用 Copilot现在都是收费的 都是席位置加上consumption 然后席位置就现在已经收费 以前是附带的送给你 然后你自己去用 所以而且因为微软的这个派发 导致Copilot的同比增速250% 这种增速你是很难看到 当然现在体量没有那么的大 然后收费的模式 从原来的席位置变成了席位置 加上consumption 就加上based on token 你token消耗了多少 然后你该付多少钱 那这种转变 为什么他们出现了这种转变 是出是因为他们这一个季度的毛利润率 稍微有些下降 同比增速和上年最多对比的话 ⏱
有些下降 为什么下降 这个下降的理由非常的重要 第一点是因为AI的投资 这个先不讲 第二点在管理层 他们提到了Github Copilot的一个使用 说明什么问题 就原来Github里边的Copilot 它是席位置的 席位置给你token的一个credit 结果使用者 他觉得你肯定是觉得 这个产品非常的好用 然后所以再去疯狂的烧token 你token烧了多了之后 因为你是席位置的 你付这个钱 你付一个月费 你付一个年费 你就可以无限的使用 然后微软不干了 因为你烧掉微软太多的token 你烧掉token完之后 微软的成本上升了 所以微软开始从席位置 变成了一个C位置 加上一个consumption ⏱
有些人对于这一点的看法 可能是认为是悲观的 因为你没办法 你必须要改变 你的一个收费的一个模式 但其实我认为 我的理解完全是反过来 为什么完全反过来 你一个产品的推出 你AI产品的一个推出 即使你是免费的 也不见得有人用 反而是如果你是免费的 因为一开始 你一定会让别人去试用 让你的客户去试用 反而当你看到了客户试用的时候 客户试用的反馈 非常的好 疯狂的去烧token 说明你推出的产品 AI的一个附加功能 本身它是有价值的 所以客户才会用 所以客户才会疯狂的用 在这种前提下 如果接下去 我们看到任何的AI 任何软件公司 这一块的AI产品 都是一样的 如果他们有能力 从席位置变成席位置 加上consumption ⏱
反而是一个利好 为什么 这代表原本席位置 背后的需求 席位置的需求 非常的大 就席位置 已经加上AI的需求 非常的大 所以他们才被迫 要从席位置 变成席位加上consumption 所以这一个季度 GitHub里边 Copilot的使用 就大家疯狂的使用 导致毛利润的下降 我反而把它看作是一个 AI落地 非常明显的信号 那么所以他们 马上改变了 这种收费模式 第二季度 对于第二季度 毛利润 应该会有一个 正面的影响 然后下面一点 RPO 未来这个订单增长 增长至6270亿 同比增速100% 所以这个订单 也增速 也非常的快 三家云厂都是一样的 这就是 所以我们能够理解 因为这个订单进来之后 他们必须要花 ⏱
那么大的资本开支 你不花这个资本开支 你没有办法 满足现在 所下的这个订单 然后最后一点 是在Q&A里边 这个问题 其实我觉得问的挺好的 分析师问 他说你们说需求 非常的强劲 那长期到底是谁在买单 我们看到 很多公司里面 他们的IT spending的 这个未来的一个期待 并没有上涨 GDP的增速也没有上涨 那这个钱到底是哪里来的 这个问题 其实问的非常的好 然后Sacha的一个回答 他说 你考虑到IT的这个budget 那公司必须要从自己考虑 这个钱到底是哪里来的 有些时候 如果你公司 你因为你IT这一块的钱 花了多了之后 你营收上去之后 那你自然会 应用花更多的钱 但是另外一方面 很多时候是 ⏱
你用了现在AI这些工具之后 反而给你去增效了 反而给你去 可以省出什么 可以在OPEX这一块 在运营花费这一块 可以省出来了 所以就是对于很多公司来说 你总共的人工这一块 你总共运营花费 可能是一样的 但是你人工的成本 可能下降了 就是AI替代了一部分 那个人工成本 所以我们不要去听 这些大科技的管理层 或者CEO在接受财富的时候说 AI对于岗位 不会造成负面的这些影响 那你去看他们怎么做 包括你看他们那个回答 回答问题的这个回答里面 他们到底是怎么回答的 他们怎么做的 员工的同比数量 就员工数量的同比出现了减少 Meta在裁员 亚马逊在裁员 亚马逊的裁员告诉你 我们要往一个初创公司的思路去 那其实就是用任何的一些借口 ⏱
来进行裁员 来进行人员上开设这个节省 那大科技相对来说 对于传统企业 它的效率是偏高的 相对来说 它的效率是偏高的 如果大科技在 就相对比较效率偏高 这些大科技上 都能够裁员的话 你说传统公司 有没有裁员的空间 我认为一定有裁员的空间 所以这就是为什么 如果我们去看这一次的美联储会议 他们甚至认为劳动力市场是非常的坚挺 所以接下去我们可能从降息的这一个bias 然后变成就要降息的倾向变成一个中心的一个倾向 但是美联储看的什么 美联储看的是失业率 看的是大非浓数据 大非浓数据或者失业率永远是一个后市经 而现在 那么他们看到都是一些宏观数据 那现在我们通过这些大科技的财报 我们通过一个微观的一个视角 ⏱
把很多个微观的视角联系在一起 我们其实就出现了一个宏观的一个视角 那所以从微观的这个视角去出发的话 我没办法对于未来的就位市场感到乐观 你看大科技在做什么 你看管理层在回答这一类问题的时候 他们那个答案是什么 那即使我认为微软的财报是OK的 但是即使在这种财报的一个情况下 好像并没有说服市场 所以微软在周四出现了下跌 下跌完之后 微软现在这个PE是在21.6倍 三月份的时候是20倍都不到了 将近19倍 19.3倍 19.4倍左右 现在微软的估值 仍然是大幅低于25年4月份的水平 甚至于低于22年的这种水平 所以微软现在的估值 仍然是相对的便宜 相当的便宜 然后我们来看亚马逊 Andy说自研芯片业务这一块 ⏱
如果我们芯片这一块的业务 作为一家卖芯片的公司 我们年化的营收是500亿 也就是一个季度是125亿 那我稍微做了一些简单的算数 你500亿的营收 我们按照英伟来的margin是 operating margin是64% 65% 63到65左右 我们假设亚马逊的这个margin 就50% operating margin50% 那你年化的这个margin operating income就是250亿 给它20倍的这个估值 不算贵的 因为凭亚马逊芯片这一块的增速 20倍的估值 是绝对不贵 给它20倍的估值 那这光旧芯片业务这一块 就是5000亿 500 billion 那现在亚马逊是差不多3万亿不到这个市值 ⏱
就是亚马逊现在六分之一的这个市值的体量 是来自于芯片业务这一块 我们知道现在无论是买方市场 买方的分析师还是卖方的分析师都是 看亚马逊都是电商业务 电商业务分为北美业务 国际业务 然后就是AWS 那未来有一种可能性 因为Andy有聊到 他说未来有未来两年 有一种可能性 我们会把自己的自然芯片往外去卖 一旦像谷歌一样 如果把自然芯片开始往外去卖的话 那在估值的这个模型里面 它就要变了 它就变成AWS电商 电商氛围 还是氛围美国这边 然后和国际业务 那最后一块就是芯片业务 那因为他们要把芯片业务 这一块的margin也全部算进去 但是你三个业务全部放在一起的话 他们会有一个operating leverage在那边 ⏱
所以未来像亚马逊 包括像谷歌 它的一个估值的一个模型 可能会出现改变 然后下面一点 我想聊的是Andy说 我们认为这是一次一生难求的机会 他讲的是AI 几乎所有的应用都会被重新打造 还会有很多的应用 我们从来都没有见过 所以我们不会放过这次机会 我希望大家可以去听一下 亚马逊这一次财报会 你听完之后 如果管理层CEO都表现出那么的 bullish 我认为我们 我根本就除非我认为 我自己对于市场的判断比他要好 不然的话 我应该和他一样的 bullish 那很多时候 我不用去判断市场是不是有泡沫 我不用去判断宏观有什么风险 我不用去判断战争的风险到底在哪里 我只需要非常笃定的把这个钱交给他 让他帮我去打理 ⏱
就可以了 所以很多时候 其实投资 说简单也简单 说难 其实也难 难就难在 你可以要放弃自己的这个判断 你把这个判断去交给他们 交给公司的管理层 好吧 然后我们来聊一下Meta 那市场对于Meta的财报的一个反馈相对是最负面的 那主要是两点 我想的第一点就是很有意思 就是他也是和AI对于劳动力市场是相关的 小扎说到 他说 AI会使得人们更加的厉害 empower people not replace people 并不会替代人 我这边后面三个哈哈是我自己打上去的 是我自己的内心那个独白 就是你一边在裁员 然后你一边告诉我AI不会替代人 这完全是自相矛盾的 这就像亚马逊在接受采访的时候 他说你们不要看AI会替代人员 ⏱
然后你看我们还在招1万个soft软件工程师 但你去看一下亚马逊的一个员工数量的一个增长 你去看一下微软的一个员工数量这个增长 你去看一下谷歌员工数量这个增长 几乎都没有了 那么他们自己都不招人了 员工数量都不增了 然后甚至于还在裁员 你告诉我AI不会replace people 所以不要信他们说什么 很多时候不要信他们说什么 只要看他们做什么就可以 因为politically从政治这个角度去看 他不政治正确这个角度 他不可能告诉你AI会去替代劳动力 但是我认为接下去是有可能从政治这个角度会受 在AI这一块可能会受到一定的一个阻力在那边 因为确实对于劳动力上可能会造成破坏 但是我们一定要先看到数据 ⏱
才有可能会看到这个pushback 好吧我们继续看下去 小杂说到他说 十个月吧 我们把就是分析员问的 他说十个月你们把Mule Spark弄出来 就他们大模型给弄出来 非常的不错 但是帮我们理解一下如何去解锁新产品 接下去的九个月对于现有业务的提升到底是什么 其实我可以理解市场对于Meta的悲观 你去看Meta现在的股价 其实在2024年的11月份也就是一年半的时间他的股价其实基本没有动的 那为什么没有动是因为Meta本身的营收增速非常的好 Margin这个季度的Margin其实非常的好 那为什么还是盘后出现了下跌 就是因为在投资周期里面资本开支刚刚砸下去 到到他最后的回报中间的这段真空期市场看不到 ⏱
中间的这段真空期对于市场来说就是一个不确定性 那这个不确定性市场就会以一个股价下跌的方式来体现 所以如果我们把三家云厂有的时候微软 谷歌亚马逼他们在起码在云这一块的一个资本开支和他们的回报放在一起的话 这三家云厂其实是非常确定的就是你的资本开支已经体现在你的云增速里面了 所以从投资回报的这个角度从投资周期包括已经看到回报的这个角度去看 他其实非常匹配就你已经看到了 所以市场认为OK的我已经看到这个回报了 所以你现在投更多的话我也可以理解 第二梯队我认为就是Meta 为什么Meta在第二梯队呢 是因为Meta起码现在已经把大模型弄出来 我认为他们既然已经把大模型弄出来 虽然这个大模型好像又没有什么声音了 ⏱
但是我认为接下去还会更新迭代 那接下去更新迭代完之后 我认为Meta在AI这一块的产品只是一个时间问题 那么加上Meta在社交软件这一块的一个派发 它是有绝对的护城河在那边的 然后Meta现在还有硬件 这个眼镜现在卖的也非常的好 我认为未来Meta在AI这一块的落地是可以期待的 只是它确实中间需要一个时间 那什么时候出来我不知道 你我们只需要知道 你相不相信小站能够在AI这一块做出来 你相不相信小站这个执行力 我认为所以最终你会发现 还是回到管理层那个execution执行力这一块 那么如果今天Meta并没有把他们这个模型 在4月初的时候弄出来的话 那我并不会把它排在第二梯队 它可能和特斯拉一样在第三梯队 ⏱
特斯拉也是一样的道理 在今年年初的时候 在发布上上一个第四季度财报的时候 管理层自己说过 接下去特斯拉再次变成一家初上公司 提量非常大的初上公司 什么意思就是不确定性增加了 接下去我们要增加资本开支 所以我认为可能在时间点 我上次有聊过了 可能在28年的下半年 我们可能能够真正的看到 在美国在起码在北美这一块多个城市有非常迅速 Robotex的量产 但是这个前提可能是建立在2026年的资本开支这一块 包括未来AI5的上线 那么所以特斯拉就从为什么 什么叫第三梯队 不是说第三梯队的不好 而是第三梯队从投资 现在的投资到未来回报 中间的时间可能会比较的长 或者不确定性的一个跨度 时间跨度会比较的长 ⏱
那么所以前三大科技国 前三大云场在第一梯队 Meta在第二梯队 特斯拉可能就在第三梯队 所以我认为无论是Meta也好 特斯拉也好 并不是在AI这块掉队了 只是现在市场在定加这个不确定性 投资的周期和回报 这个周期的一个不确定性 反而我认为在现在不确定性的时候 确实的确其实是一个 增加自己仓位的时候 是一个比较好的实际 积累仓位的时候 Meta的PE周色收盘是17.2倍 在上年就在一个月之前的话 是在15.5倍16倍左右吧 然后现在这个估值 明显是低于2025年的4月份 当然比22年当时的时候要好很多 22年当时是不谈了 Meta是过街老鼠的 10倍以下8倍9倍多的这个PE 当时市场情绪面是远远比 ⏱
现在悲观的多的多了 但是即使从过去三年的这个PE 这个角度去看的话 其实Meta现在已经是在一个相对的低位了 最后是苹果 我前面去听了一下苹果的财报会议 没有非常多的一些消息 只是说主要就是在聊 Tim Cook主要就是在聊 我们第一季度是受到了产能的限制 然后第二季度继续会受到产能的限制 接下去的两个季度 基本上都有产能的限制在那边 所以第二季度财报因为他们给了指引 就今年第二季度财报 其实也会非常的好 某种程度 第一个季度之所以增速没有 没有省预期的那么的高 或者高出市场区那么的多 是因为产能受限制了 很多的订单 很多的这些销量都要退到第二季度去执行 但这不是不是我关心的 因为这次是一个iPhone17的一个refresh cycle ⏱
所以反馈也非常的好 然后产品也非常的好 我关心的是什么 我认为这次财报里边有一点非常的重要 就是苹果他们宣布结束了 自2017年开始的策略 然后2018年开始执行 2017年以来的净现金流中性的策略结束了 什么意思 以前苹果的政策就是 我有多余的现金流 我就会用来去派发或者派股息 从公司的一个角度 我们叫Copper Finance 从公司这个角度去看 股东他其实就多出来这个现金 他有很多种方法 一种就是投资自己 投资自己的话 又有几种方法 一种就是投资OPEX 你可以增加员工 在员工数量这一块可以增加 另外一种就是CAPEX CAPEX就是资本开支 资本开支的话 你可以去建厂 你可以去做科研 ⏱
这些都算是类似于是资本开支 科研 一部分的科研是放在OPEX里边的 一种是投资自己 另外一种就是反馈股东 反馈股东的话 又有两种方法 一种是派股息 我们最常见的股息股 就派股息的股 另外一种就是回购 所以基本上是三种方法 现在苹果这一次结束了 以前的一个将近要10年的 一个净现金策略 就是接下去 我们不会无脑的把多余的现金 全部用来进行回购化派股息 我们会留一部分的现金给自己 用来干嘛 很简单 就是用来资本开支 或者投资自己 所以我引用了2月25日 我发了这条推 我说未来有一天 年底或者明年 这个时间其实并我要早 当然他们这个政策 到最后他们那个执行 你还不知道什么时候 开始要留很多的现金 年底或者明年 ⏱
苹果加入AI的推理 到时候看看 是不是还有人担心 没有人买算力 没有人买芯片 世界上口袋最深的那一位 后继薄发还在场外观望 我认为接下去 苹果会在资本开支 这一块会砸钱下去 好吧 我认为这是苹果今天 财报会里面最重要的一点 然后关于AI这一块 并没有任何的更新 那我觉得我们那个期待 就是6月份 4月的这个推出 最后是关于苹果的这个估值 那截止到周四的收盘 是30倍 30倍的苹果的估值 是不便宜的 是在其实在一个 中性偏高的一个位置 如果我们把 如果我们上区间 那么是在2025年的年初 是34倍以上 然后下区间的话 是2025年4月份 当时的一个是 当时一个估值 是在22倍 23倍左右 上区间和下区间 ⏱
我们画一个中线的话 差不多到28倍 28倍就是一个过去三年的 一个中性的一个位置 那现在在什么位置 30倍 所以现在苹果是在一个 中性偏高的一个位置 好吧 那最后就是我视频 一开始说的APP 然后我自己的这个APP 我在昨天的话 APP上面做了一个 非常长三小时 这个直播 Q&A有两个小时 然后前面花了一小时 那这边二维码 是一个下载的一个方式 然后下一次直播 是在5月5日 APP里面最新上线的一个功能 是AI的一个Bot 24小时就是它基本上 这一个AI的Bot 你去问它 我以前对于任何标的的一些看法 什么时候买入 有没有买入 它都会给你一个非常精准的一个答案 那么包括某一个标的 在我自己的一个整体的一个比重 ⏱
占了多少 大家都可以去问 然后其实在一个多月之前吗 在APP里面 我还加入了一个研报的一个功能 我们现在已经有三份研报上线了 大家如果感兴趣的话 也可以去看一下 好吗 然后现在正在举办的这一个活动 这个活动的截止日期是5月14 所以大家感兴趣的话可以去看 里面其实有很多免费的一些功能 Beta计算机 大家都是可以去试一下 我认为对于大家在控制风险 这一块都会有非常大的一些帮助 好吗 那今天就新东西到这边 我们下期见 我们下期见 请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目 ⏱